（報告出品方/作者：廣發證券，代川）

　　蘭石重裝始建于1953年，是中國石化裝備制造業的先行者。公司前身是國家“一五” 期間的156個重點建設項目之一——蘭州煉油化工設備廠，2014年10月，公司在上 交所上市。69年來，蘭石重裝經歷了從小到大、由弱到強的發展歷程，大致可分為 “夯基蓄勢、轉型賦能、跨越發展”三個重要階段：

　　（1）重裝上市，牢筑基石：2014年10月，公司在上交所上市，為公司轉型升級搭建 了資本運營平臺。同年11月，蘭石重裝高端裝備產業園作為甘肅省*大的出城入園 項目正式投入使用，公司規模和產能比搬遷前提升3倍，具備年產10萬噸以上的裝備 制造能力，為公司夯實了裝備制造基礎能力。

　?。?）補齊短板，轉型蓄勢待發：2017年11月，蘭石重裝收購瑞澤設計院51%控股權， 快速破解工程化設計短板，補充公司在全容器制造與服務業務領域研發設計和工程 總承包業務的緊缺力量。

　?。?）內生發展與外延并購并舉，新能源轉型提速：2021年，公司完成現金收購中核 嘉華 55%股權事宜，成功介入放射性物品貯運及核乏燃料后處理行業。同年，研制 的青海亞洲硅業3萬噸/年多晶硅項目首臺（套）國產化N（鎳基合金）冷氫化 反應器完工發運，公司由傳統能源裝備制造向新能源裝備制造的轉型提速。

　　蘭石重裝主要業務包括：傳統能源裝備（煉油化工、煤化工、化工新材料等領域）、 新能源裝備（核能、光伏多晶硅、氫能等領域）、工業智能裝備（快速鍛造液壓機組、 工業機器人等）以及節能環保裝備的研發、設計、制造、檢測、檢維修服務及工程總 承包。

　　股權結構穩定，甘肅省國資委為實際控制人。公司控股股東為蘭石集團，持有公司 52.09%的股份。公司實際控制人為甘肅省人民政府國有資產監督管理委員會。公司 現有重工公司、換熱公司等6家一級全資子公司，并持有3家一級控股子公司瑞澤石 化、中核嘉華及蘭石植源。

　　21年公司收入重回增長軌道，同比實現扭虧為盈。2018年，受市場低迷、上下游（上 游供應商先款后貨，下游客戶回款不暢）兩端雙重擠壓、設備出產期累積攤銷固定 成本過大等因素影響，公司歸母凈利潤大幅下降，虧損15.11億元；2020年，疫情拖 累復工復產進度導致公司產品產出量下降，實現營業收入29.01億元，同比下降 15.62%，疊加公司計提大額減值準備影響，歸母凈利潤虧損2.85億元；2021年，公 司新能源轉型成效初顯，運營效率有所提升，實現營收40.37億元，同比增長39.16%， 實現歸母凈利潤1.23億元，成功扭虧為盈；22Q1，盡管三月份國內疫情拖累部分產 品交付及收入確認進度，但公司仍實現營業收入9.07億元，同比增長12.13%；歸母 凈利潤0.28億元，同比增長24.35%。

　　21年盈利能力有所恢復。2018年，受供需格局惡化、市場競爭激烈、成本滯后效應 等因素擾動，公司毛利率及凈利率大幅下滑至-14.85%及-58.28%；2020年，受疫情 影響，公司毛利率及凈利率繼續維持低位，分別為10.60%及-9.30%；2021年，伴隨 公司轉型逐步深入，新能源業務規模效應逐步顯現，疊加檢維修、EPC工程服務等 毛利率高的高端服務業務營收占比明顯提升，傳統業務由規模導向向利潤導向轉變， 公司毛利率上升至16.83%，同比增加6.23pct，凈利率達3.30%，同比增加12.60pct， 逐步恢復至疫情前盈利水平。

　　銷售及財務費用率有所下降，研發投入持續加碼。2021年，得益于規模效應及運營 效率提升，公司銷售費用率由1.74%下降至1.65%；同期利息支出明顯減少，財務費 用率由7.53%下降至4.91%；管理費用率小幅上升，由5.13%上升到5.53%。此外， 伴隨公司業務轉型升級，向核能、光伏、氫能等新能源裝備制造領域新增研發投入 導致研發費用同比增加191.04%，研發費用率由1.09%上升至2.28%。

　　向新能源裝備制造領域轉型。現階段傳統能源裝備業務仍為公司貢獻主要營收，隨 著公司積極轉型，新能源裝備業務收入逐步放量。2021年，傳統能源裝備業務占比 49.41%，同比下降15.29pct，新能源裝備業務占比12.00%，同比上升8.75pct。據公 司“十四五”發展規劃綱要，到“十四五”末，公司希望新能源裝備業務營收占比將 提升至50%以上。此外，公司積極拓展工程總包市場，由單一制造向工程總包轉型， 工程總包業務占比由2020年的17.85%上升至2021年的22.50%。

　　新能源裝備業務及工程總包業務毛利率明顯提升。相比于2020年，2021年公司新能 源裝備毛利率由6.75%上升至18.80%，主要原因系核能、多晶硅、氫能產品銷量同 比增加，規模效應下固定費用攤??；工程總包業務方面，本期EPC項目中附加值高 的自制設備增加，導致工程總包毛利率由52.36%提升至76.47%；此外，傳統能源裝 備業務毛利率由12.81%上升至16.88%，工業智能裝備業務毛利率由8.71%上升至 13.11%；節能環保裝備及技術服務毛利率有所下滑，其中節能環保裝備業務毛利率 由14.10%下降至11.43%，技術服務毛利率由50.44%下降至35.49%。

　　（一）核電發展步伐加快，產業鏈將受益

　　核電逐漸回暖，核準節奏加速推進。2011年日本福島事件后，中國核電審批陷入沉 寂，在2011至2019年間，僅2012年和2015年通過了3臺、8臺機組核準。2019年核 電重啟，政策態度也逐漸轉為積極。2021年3月的《政府工作報告》近十年來**提 出“在確保安全的前提下積極有序發展核電”。2022年4月20日，國務院總理李克強 主持召開國務院常務會議，會議指出，要在嚴監管、確保**安全前提下有序發展 核電。對經**評估審查、已納入國家規劃的浙江三門、山東海陽、廣東陸豐三個核 電新建機組項目予以核準，根據核聞天下公眾號披露，這三個核電項目每個涉及兩 臺機組，則總數為6臺機組。 我國自主三代核電有望按照每年6-8臺機組的核準節奏穩步推進。

　　核電在我國清潔能源低碳系統中的作用不斷凸顯。根據中國核能行業協會，截止 2021年12月31日，我國共有在運核電機組53臺，總裝機容量為54.65GW，在建機組 數量****，19臺（包括海南昌江多用途模塊式小型堆科技示范工程，甘肅民勤 液態燃料釷基熔鹽實驗堆）共18.53GW。2021年核電發電量達4071.41億千瓦時， 占總發電量的5.02%，較2013年增長了2.91pct。到2025年，我國核電在運裝機70GW，在建50GW；到2030年，核電在運裝 機量達到120GW，核電發電量占全國發電量的8%。到2050年中國的核電裝機總容量將達到400GW，核電發電量份額將增加到 14.5%。核電在我國能源體系中的地位有望不斷提升。

　　核電站的綜合國產化率不斷提升。從大亞灣一期不到1%，到三門1號、嶺 澳一期的30%，到防城港二期、紅沿河二期的85%，再到華能石島灣高溫氣冷堆機 組的93%，我國核電站的國產化率實現了跨越式的提升。據中國核能行業協會，我 國三代自主核電綜合國產化率已達88%以上。

　　核電設備市場空間廣闊。據中國核電，目前我國具有自主知識產權的三代核電機組 華龍一號造價約為1.6萬元/KW左右。華 龍一號機型的設備投資占比為38.6%，若按照每年新建6-8臺裝機容量為1000MW的 核電機組計算，未來每年的核電設備投資或將在370.6億至494.1億之間。

　?。ǘ┓θ剂虾筇幚硇枨笸?，廣闊市場空間有待挖掘

　　乏燃料后處理是核電產業亟待解決的問題。乏燃料是指經受過輻射照射、使用過的 核燃料，放射性強。乏燃料中仍有可觀的鈾和钚可以回收再利用，其中約96%的質 量為剩余未反應的鈾，約1%的質量是钚-239和钚-240，故乏燃料后處理可以有效提 高鈾資源的利用率以應對我國鈾資源匱乏的問題。此外，乏燃料經處理后，高放廢 物的體積將被壓縮到原來的四分之一，其長期放射性毒性將被降低一個數量級以上。 因此，乏燃料后處理可以有效減少核廢物的危害，降低對環境的威脅。

　　乏燃料處理的剛性需求持續累積。隨著我國核電站運營規模不斷擴大，乏燃料的產 量及累積量逐步增加。截止2020年我國乏燃料累計產生量達 8718噸，2025年我國乏燃料累計產生量或將達到噸，2030年我國乏燃料累計 產生量或將增至噸。

　　政府部門對乏燃料后處理產業的支持力度持續上升。2016年，國家發展改革委、國 家能源局編制的《能源技術革命創新行動計劃（2016-2030年）》中明確指出，要在 2030年前基本建成我國首座 800 噸大型商用乏燃料后處理廠。另據財政部數據，自 2018年以來，中央本級政府性基金支出中乏燃料處理基金支出迅速增長。2022年， 乏燃料處理基金支出預算數達65.76億元，比2021年執行數增加54.93億元，增長 507.2%。其中乏燃料離堆貯存0.93億元，乏燃料后處理相關科研支出6.19億元等。 未來，政府部門對乏燃料后處理產業的支持力度有望持續上升。

　　乏燃料后處理產能與實際需求間存在較大差距，廣闊市場空間有待挖掘。據景業智 能招股說明書，目前我國乏燃料處理能力僅為50噸/年，我國**200噸/年的乏燃料 后處理廠正在建設中，該廠建成投產后，我國合計250噸/年的乏燃料后處理能力與 未來乏燃料后處理需求存在較大差距，仍需建設多座乏燃料后處理廠。據景業智能 招股說明書及《bp Energy Outlook:2020 edition》的相關數據分析，中國核電的年 均增速為5.4%至6.0%，按5.4%的增速對乏燃料產出做等比估算，謹慎預計2035年 的乏燃料年產出約為2450噸。假設乏燃料的產量與乏燃料后處理廠建設完成后的處 理能力達到平衡，則到2035年，對應年處理2450噸乏燃料能力，同時按照中法兩國 商談中的800噸/年后處理廠的處理能力，假設一個后處理廠的處理能力為800噸/年， 則估算我國需要建設3-4個后處理廠。中法合作的800噸/年后處理廠投資規模約為 1500億元，由此可推測2025年前我國乏燃料處理廠建設投資總規模將達到4500- 6000億元。

　　（三）硅料擴產浪潮持續，核心設備持續放量

　　國內多晶硅產能快速增長。根據硅業分會的數據，2014年-2021年，我國多晶硅產能 由16.5萬噸增長至51.9萬噸，復合增長率達17.79%，在**多晶硅產能中的占比由 38.4%增長至77.3%，我國已成為**意義上**多晶硅的主要生產國。

　　硅料價格持續攀升，新老玩家相繼擴產。2021年以來，由于供應鏈上下游產能錯配 及硅料廠產能建設和爬坡周期長等因素，硅料供需失衡，致使價格快速攀升。截至 2022年4月底，國產硅料市場價為每千克252元，較2020年1月底上漲245.21%。

　　高額利潤驅動下，各大企業相繼發布擴產計劃。老玩家方面，通威計劃在四川樂山 擴產20萬噸多晶硅產能，其中一期10萬噸計劃2022年12月底前投產。除行業龍頭積 極擴產外，眾多新玩家相繼入局多晶硅料領域。據硅業分會統計，目前公布新建、擬 建多晶硅項目的新進及其他有17家（超過目前現有在產企業數量12家），規劃產能 共計超過220萬噸/年。根據2021年以來各企業發布的多晶硅擴產計劃，未來或將迎 來近290萬噸的硅料產能釋放。

　　2022-2025年多晶硅核心設備市場空間或將逾千億規模。據硅業分會預計，到2022 年底，國內多晶硅產能將達到100萬噸/年以上，比2021年度增加48萬噸/年；到2025 年底，國內多晶硅產能將達到400萬噸/年以上。根據大全能源招股說明書，每萬噸硅 料的核心設備需求為5.4億元。據此推算，2022年至2025年新增的348萬噸硅料產能 或將帶來1879.2億元的核心設備需求。其中，2022年至2025年冷氫化反應器的總需 求量或將達208.8億元，還原爐的總需求量或將達125.28億元。

　?。ㄋ模╉攲右巹澛涞?，氫能產業發展迎來機遇

　　頂層設計落地，氫能產業發展或將提速。3月23日，國家發改委、國家能源局聯合印 發《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》，明確了氫能的能源屬性及戰略定 位，并提出了氫能產業發展各階段目標。據《規劃》，到2025年，我國燃料電池車

　　輛保有量將達到約5萬輛，部署建設一批加氫站，可再生能源制氫量達到10-20萬噸/ 年，實現二氧化碳減排100-200萬噸/年。在2030年碳達峰情 景下，我國氫氣的年需求量將達到3715萬噸，在終端能源消費需求量中占比約為5%， 到2050年氫氣需求量將達到9690萬噸。在2060年碳中和情景下，我國氫氣的年需求 量將增至1.3億噸左右，在終端能源消費需求量中占比約為20%。政策推動下，氫能 產業發展或將提速。據氫能聯盟，到2025年我國氫能產業產值將達到1萬億元，累計 建成加氫站200座；到2050年我國氫能產業產值將達到12萬億元，累計建成加氫站 座。

　　多省市已將氫能產業發展規劃提上日程。2020年以來，全國多省市相繼出臺氫能發 展規劃。以廣東省為例，計劃 在珠三角核心區、沿海經濟帶布局建設約300座加氫站，其中廣州、茂名、佛山規劃 到2025年分別建成50座以上/10座/30座，到2030年分別建成100座以上/20座/60座。 除廣東省外，河南、山東、上海、河北、江蘇、北京等其他省市的2025年目標也均 在70座及以上。

　　氫能產業鏈可分為制氫、儲運氫、加氫及氫的綜合應用三大環節。產業鏈上游為制 氫，包含氫氣制取、氫氣純化、氫氣液化等。中游為儲存環節，主要儲運技術包括氣 態儲運、液態儲運、固態儲運以及有機液態儲運等，涵蓋儲氫裝置、氫氣運輸等。下 游為加氫及氫的綜合應用，主要應用領域為交通、工業、建筑等。

　　隨著我國制氫技術逐步成熟，氫能供給結構或將發生較大變化。制氫的主要技術路 線有化石能源重整制氫、工業副產氣制氫及電解水制氫等。生物質直接制氫和太陽 能光催化分解水制氫等技術路線仍處于實驗和開發階段，尚未達到工業規模制氫要 求。據中國氫能聯盟預測，我國氫能市場發展初期（2020-2025年左右），工業副產 制氫因成本較低且接近消費市場，將成為供氫的主要來源；氫能市場發展中期（2030 年左右），煤制氫配合CCS技術，可再生能源電解水制氫將成為供氫的主要來源； 氫能市場發展遠期（2050年左右），可再生能源電解水制氫將成為有效供氫主體， 煤制氫配合CCS技術、生物制氫和太陽能光催化分解水制氫等技術將成為有效補充。

　　氣態儲氫是現階段主要的儲氫方式。氫的儲存主要有氣態儲氫、液態儲氫和固體儲 氫三種方式。高壓氣態儲氫具有充放氫速度快、容器結構簡單等優點，是現階段主 要的儲氫方式。液態儲氫具有儲氫密度高等優勢，目前國內液氫已在航天工程中成功使用，民用缺乏相關標準。固體儲氫是以金屬氫化物、化學氰化物或納米材料等 作為儲氫載體，通過化學吸附和物理吸附的方式實現氫的存儲，具有儲氫密度高、 儲氫壓力低、安全性好、放氫純度高等優勢。國內固態儲氫已在分布式發電中得到 示范應用。

　?。ㄎ澹﹤鹘y能源裝備市場平穩發展

　　石油煉化企業擴大資本開支，或將帶動傳統能源裝備市場需求。2020年下半年以來 ，油價持續攀升，疊加2022年俄烏沖突影響，2022年1-5月布倫特原油期貨結算 均價達102.33美元/桶，比2020年末的51.80美元/桶上漲97.55%。受原油價格回升 因素影響，國內石油煉化企業持續擴大資本開支。22Q1中石油、中石化、中海油資 本開支分別為518.91/355.67/152.19億元，分別同比增長39.89%、29.73%、4.65% 。下游石化企業增大資本性投入，傳統能源裝備市場或將受益。

　　煉化行業投資有望保持平穩增長。盡管煉油化工項目審批從2020年開始收緊，新增 項目投資減少，但大型煉化一體化項目仍處于增長階段，行業邁向大型化、一體化、 集群化以及規?；l展格局。且2021年12月中央經濟工作會議明確“新增可再生能源 和原料用能不納入能源消費總量控制”后，符合能效**的大煉化新項目審批有望逐 步正常化。2022年以來，已有浙石化煉化一體化項目二期、盛虹煉化一體化項目等 建成投產，中石油、中石化等亦有多個煉化一體化項目處于在建階段，“十四五”期 間產能有望相繼釋放。2025年我國煉油能力達9.8億 噸，乙烯總產能突破5000萬噸，將成為世界**大煉油和乙烯生產國。

　　“雙碳”背景下，煤化工產業亟待轉型。焦炭、氮肥和電石等傳統煤化工產業具有 相對較高的能耗和碳排放量，2021年以來審批明顯收緊?！半p碳”背景下，煤化工行業 將逐漸淘汰高耗能產業鏈，向新型煤化工轉型。新型煤化工主要發展了煤制油、煤 制天然氣、煤制烯烴、煤制乙二醇等四大類產業。與傳統煤化工產業技術門檻低、產 能過剩相反，新型煤化工產品附加值較高、供需缺口較大。以乙烯為例，據中石化， 2021年我國乙烯產能4168萬噸/年，產量3747萬噸，乙烯當量消費5832萬噸，自給 率約為64%，我國乙烯市場面臨需求量較大但自給率不高的問題。

　　“十四五”期間，我國新型煤化工產業存在一定擴容空間。到“十四五”末，建成煤制氣 產能150億立方米，煤制油產能1200萬噸，煤制烯烴產能1500萬噸，煤制乙二醇產 能800萬噸。按照2020年底的產能測算，則預計“十四五”期間煤制油產能將增加269 萬噸，煤制乙二醇產能將增加311萬噸，煤制氣產能將增加99萬噸。“十四五”期間， 我國新型煤化工產業存在一定發展空間。

　　化工新材料市場需求或將步入快速增長期。據中國石油和化學工業聯合會，2020年 我國化工新材料產量約2700萬噸，但消費量高達3800萬噸，缺口1100萬噸，化工新 材料自給率僅為71%。力爭到2025年，化工新材料整體自給率提升至75%，占化工行業 整體比重超過10%。受益于半導體、電子電器、新能源等領域轉型升級，未來化工新 材料行業市場需求旺盛，成長潛力較大，或將為相關裝備制造產業帶來發展機遇。（報告來源：未來智庫）

　?。ㄒ唬┖穗姌I務積淀深厚，切入乏燃料后處理市場

　　核能產品布局**，卡位核電產業鏈重要環節。公司核能業務現已形成覆蓋從上游 核化工裝備和核燃料貯運容器，中游核電站裝備，到下游核乏燃料循環后處理裝備 的核能裝備產業鏈，產品包括壓力容器、換熱器、乏燃料后處理設備等。據前瞻經濟 學人，壓力容器占核島設備投資比重的23%，主管道及熱交換器占比20%。公司覆 蓋的產品在核島設備部件投資中的占比較高。

　　核電業務歷史積淀深厚，核級相關資質較為齊全。公司是我國*早涉及核電等新能 源設備的企業之一，于2006年取得中國**張民用核安全設備（熱交換器）核三級 產品設計及制造許可證。2013年5月，青島公司取得中國民用核安全設備（壓力容器、 儲罐、 熱交換器）制造許可證，標志著公司成為國內能夠制造新一代核島安全級別 為2、3級容器設備的廠家之一。據蘭石重裝2021年年報，公司目前在核能領域擁有 一類放射性物品運輸容器制造許可證、民用核安全設備設計許可證（核安全3級）、 民用核安全設備制造許可證（核安全 2、3 級）、制造許可證等多個核級相關資質。

　　核電項目供貨經驗豐富，已成功進入第四代核電技術高溫氣冷堆市場。公司已取得 中核集團、中廣核集團、華能集團、清華大學核研究院、國家電投等37家核電業主 單位供應商資格。近年來，公司相繼承制完成田灣、石島灣、臺山、防城港、福清、 嶺澳、太平嶺、霞浦、漳州、寧德、方家山、海南昌江、三門、紅沿河、陽江和海陽 等核電站，出口巴基斯坦的C2、C3/C4、K2/K3項目等核電工程項目核二、三級產品 3000余臺，產值超8億元。另據公司在投資者互動平臺披露的信息，公司為“華龍一 號”示范工程中核福清核電6號機組及華能石島灣高溫氣冷堆核電站供貨，已成功進 入第四代核電技術高溫氣冷堆市場。

　　收購中核嘉華，切入乏燃料循環后處理市場。2021年，公司以現金收購中核嘉華55% 的股權，進一步完善核能產業鏈。

　　中核嘉華系中國核工業集團公司主輔分離輔業改制企業，始建于1959年，原為中核 四0四有限公司控股子公司，一直以來主要為核工業服務。目前集設計、研發、加工 制造為一體，擁有核安全設備制造、軍工武器裝備科研生產、三類壓力容器（A2級） 設計與制造、金屬壓力管道制造安裝、機械加工、大型設備熱處理、表面防腐、理化 探傷等專業加工制造能力。中核嘉華在核燃料貯運容器細分領域具有市場**地位， 制造了中國首座核電乏燃料后處理中間試驗廠的絕大多數非標設備，是國內三家擁 有六氟化鈾運輸容器生產制造資質的企業之一。客戶主要為中核集團下屬各成員單 位。通過收購中核嘉華，蘭石重裝充分把握住中核甘肅核技術產業園建設以及把甘 肅打造為國家核乏燃料循環基地的重要機遇，依托中核嘉華的資源稟賦與區位優勢， 切入乏燃料循環后處理市場，開拓新的盈利增長點。

　　隨著乏燃料項目的逐步推進，中核嘉華業績有望實現可觀增長。隨著甘肅中核技術 產業園建設持續開展、核專業建設程度不斷提高，中核嘉華的市場參與度將逐漸加 深，產品訂單將不斷增加，進而助推公司營業收入的增長；同時，規模效應有望逐步 顯現，固定費用攤薄，毛利率水平或將進一步提升；此外，公司與中核嘉華交易對手 方約定了關于標的公司2022-2024年的業績承諾：2022年度實現凈利潤不低于650萬 元；2023年度實現凈利潤不低于 1,550萬元；2024年度實現凈利潤不低于2,500萬 元，為中核嘉華的業績增長提供了底線保證。

　　（二）受益于硅料行業擴產，多晶硅核心設備國產化進行時

　　公司光伏業務產品覆蓋多晶硅主要核心設備。公司多晶硅裝備主要產品有冷氫化反 應器、還原爐及換熱器、塔器、球罐等。其中冷氫化反應器、還原爐為多晶硅核心設 備，在多晶硅制備過程中的需求數量和價值量較高。據亞洲硅業截止到2020年6月30 日的主要生產設備情況，其用于還原工序的還原爐數量為58臺，從數量來看遠高于 其他設備的需求量。據亞洲硅業披露的合同訂單，公司2020年底承制的2臺冷氫化反 應器（國產NO8810）的合同金額為5796萬元，冷氫化反應器的價值量較高。

　　多晶硅核心設備市場集中度較高。多晶硅還原爐市場呈現雙強格局。雙良節能為國 內多晶硅還原爐龍頭，雙良市占率較高，東方電熱追隨其后。據東方電熱對投資者 的答復，東方電熱在多晶硅還原爐市場的占有率約30%。冷氫化反應器方面，已實 現國產化替代的制造商有中圣科技、東方鍋爐、蘭石重裝等。

　　多晶硅設備相繼獲得頭部客戶認可，訂單飽滿，收入逐步放量。2021年，蘭石重裝 多晶硅設備實現收入3.68億元，同比增長1,889.41%，取得東方希望、亞洲硅業、大 全能源等客戶多晶硅設備訂單6.91億元，同比增長277.60%。公司與亞洲硅業、東方 希望、大全能源、杭州錦江集團等多家客戶簽訂了戰略合作協議，建立了長期戰略 合作關系，多晶硅制造五大類靜設備（冷氫化反應器、還原爐、塔器、換熱器和球 罐）均取得上述客戶多個項目訂單。

　　首臺國產化材料冷氫化反應器成功發運，產品成本可降低30-40%。2021年9月，公 司成功研發試制的青海亞洲硅業3萬噸/年多晶硅項目首臺（套）國產化N（鎳 基合金）冷氫化反應器實現發運。冷氫化反應器是多晶硅工藝流程中使用的核心設 備，在高壓、低溫條件下，以傳統的氫氣、硅粉、四氯化硅為原料，在500℃-600℃ 溫度和1.5MPa-4.0MPa 壓力下，通過添加催化劑，使以上原料通過氫化、氯化反應 轉化為三氯氫硅為主產品的反應容器。其殼體為鎳基合金N材料。該材料材質 特殊，對原材料的碳、鋁、鈦元素含量要求嚴格，極易產生熱裂紋，對厚壁容器尤其 敏感，對內件組件的精度控制具有較高要求，熱處理難度較高。公司與寶鋼、太鋼材 料制造廠等合作開發，克服10余項技術難題，實現了冷氫化反應器的國產化。與進 口材料長達12個月的采購周期相比，國產化冷氫化反應器的交付周期縮短至7-8個月， 產品成本可降低30-40%。

　?。ㄈ淠茴I域夯基蓄勢以待放量

　　公司卡位制氫及儲氫等產業鏈關鍵環節，收入有待放量。公司主要從事氫能產業鏈 前端設備供應，具體產品有低壓儲氫容器、煤制氫裝備、加氫站用微通道換熱器 （PCHE）。據公司2021年年報，制氫、燃料電池、儲氫等氫能裝備是氫能產業中投 資*活躍領域，投資占比超過80%。其中，制氫環節在項目數量、投資規模上均占比 *高，且多與風光水電等新能源項目或是與化工等項目以聯動形式進行投資，具有 投資額高、周期長等特點。

　　公司現已完成盤錦浩業20萬標方/小時煤制氫裝置、榆林華秦氫能產業園一期項目儲 氫球罐設計制造及安裝，完成加氫站微通道換熱器（PCHE）研制并交付客戶試用； 正在研發渣油POX造氣制氫裝置、大型高壓儲氫球形儲罐和臥式儲罐（45MPa/75M Pa）和丙烷脫氫技術裝備。2021年，公司氫能業務實現收入共計3189萬元，同比增 長100%。截止2021年12月20日，公司氫能領域共有在手訂單約1.03億元。公司氫 能業務尚處于產業導入期，收入有待放量。

　　（四）做強做精傳統能源裝備業務，向價值鏈高端發展

　　深耕煉油化工高端能源核心裝備制造行業近70年，基本盤穩固。公司是中國建廠* 早的集煉油、化工、煤化工高端壓力容器的領軍企業，在煉油化工等重大技術裝備 制造領域連續創造了多個國產化、大型化設備零的突破。公司是國內*大直徑、* 大噸位螺紋換熱器制造商和國內煉油行業四合一連續重整反應器設備**供應商。 在鍛焊式壓力容器制造領域，公司可生產單臺重達2000噸級的大型鍛焊式加氫反應 器，打破了國內少數企業在千噸級以上大型鍛焊式壓力容器制造領域中的壟斷地位。 2022年5月16日，國內單流程規模*大的盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目正式投產， 蘭石重裝為該項目連續重整、渣油加氫裂化、柴蠟油加氫裂化及PX裝置研制了80余 臺核心裝備，產品獲得了客戶的認可。

　　布局新型煤化工及化工新材料領域。新型煤化工領域，2020年11月公司為陜煤榆林 化學180萬噸/年乙二醇工程承制共12臺超限塔器順利交付，總重約3800噸，均為大 直徑、薄壁、復合板材質，其中甲醇回收塔3臺，脫醇塔6臺。2021年12月28日，公 司以經評估確認的萬元實物資產入資參股神木勝幫，其中股權投資萬元， 持股占比26.17%。參股神木勝幫有利于公司搶抓神木市煤化工等能源產業發展機遇， 在聚焦核心主業的基礎上延伸公司煤炭分級分質清潔高效利用循環經濟產業鏈方向， 打造煤炭分級分質清潔高效利用技術成果轉化落地的示范性基地。

　　化工新材料領域，2021年公司研制完成國家能源集團神華榆林能源化工5萬噸/年聚 乙醇酸項目聚合反應釜、蘭州石化3.5萬噸/年特種丁腈橡膠裝置項目聚合反應器，實現精細化工領域可降解材料新突破。

　?。ㄎ澹┘铀傧?EPC 工程總承包商轉型

　　加速向EPC工程總承包商轉型。公司是能源行業壓力容器制造企業中**一家同時 擁有前端石化工程設計院、全領域裝備制造實力及綜合服務能力的產業鏈全流程覆 蓋企業。公司工程承包經驗豐富，現已完成吉林弘泰、新疆宣力、蘭石金化、盤錦浩 業、凱德尼斯等工程總承包項目。未來，公司有望進一步推廣自有技術 EPC 工程 總承包，**推廣懸浮床加氫、循環流化床加壓煤氣化、純氧非催化轉化等核心技 術市場化應用，向系統集成工程承包商和整體解決方案服務商轉型。

　　募投項目將進一步提升公司在EPC工程總包方面的實力。2021年公司通過非公開發 行股票募集資金13.30億元，其中擬投資3.2億元用于建設“盤錦浩業360萬噸/年重油 加氫EPC項目”，投資2.8億元用于建設“宣東能源50萬噸/年危廢煤焦油提質改造 EPC項目”，投資3.4億元用于建設“重型承壓裝備生產和管理智能化新模式建設項 目”。兩個EPC募投項目將有助于公司提升傳統能源清潔高效利用領域EPC工程總 包實力，提高細分領域EPC工程總包市占率，加快企業向服務型制造商轉型。項目 實施后，公司有望形成“共有核心工藝包+工程設計+核心設備制造”的EPC產業生 態。重型承壓裝備項目將為公司構建重型承壓裝備生產和管理數字化、智能化新模 式，有助于產品全生命周期的節能降耗、成本降低、效率提升，公司提質增效有望進 一步深入。

　　收購瑞澤石化，補齊工程化設計短板。2017年11月，蘭石重裝收購瑞澤設計院51% 股權。瑞澤石化成立于2008年4月，是一家石油化工**設計院，擁有化工工程、煉 油工程、石油及化工產品儲運三項專業**設計資質，同時擁有***GC類壓力管 道特種設備設計許可及***壓力容器A1A2A3類的特種設備設計許可，主要從事石 油化工裝置的工程設計、技術開發以及相關的技術咨詢。瑞澤石化現擁有57件自主 研發的授權專利（發明專利16件、實用新型專利41件），累計完成石化工程設計項 目百余個，涉及我國石化行業130多個煉油化工企業。2020年以來，受新冠疫情影響， 瑞澤石化營收及凈利潤有所下滑。收購瑞澤石化補充了公司在全容器制造與服務業 務領域研發設計的短板，進一步提升了公司EPC工程總承包訂單競爭力和整體水平。 未來，公司將通過瑞澤石化承接國外煉化工程總包項目，帶動自有裝備制造、工程 服務走出國門，向海外市場拓展。

　　承接磷酸鐵鋰前驅體EPC項目，向鋰電池正極材料領域拓展。2022年3月8日，蘭石 重裝子公司環保公司宣布與瑞澤石化組成聯合體承接蘭石集團1500噸/年納米磷酸 鐵鋰正極材料前驅體示范項目EPC工程總包，合同總金額2500萬元人民幣。該項目 以中核鈦白硫酸亞鐵副廢為原料，生產產品為納米磷酸鐵材料，其中部分納米磷酸 鐵材料將被進一步加工為納米磷酸鐵鋰正極材料產品。該項目正在順利建設中。承 接磷酸鐵鋰前驅體EPC項目有利于公司完善新能源領域的業務布局，向鋰電池正極 材料領域延伸。同時，公司節能環保業務有望進一步培育壯大，在工業固廢綠色化、 資源化、高值化、循環利用領域形成新的轉型發展方向，公司向能源化工裝備整體 解決方案服務商的轉型有望進一步提速。

　　蘭石重裝基于在壓力容器方面的深厚積累，穩住傳統能源的基本盤，持續向核能、 氫能、光伏、鋰電等新領域新材料擴展，同時隨著國企改制的逐步進行，經營效率不 斷提高，預計公司的創收能力、盈利能力將逐步提升。

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　　精選報告來源：【未來智庫】

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